Dante Mendes Aldrighi.

Este tópico de pesquisa se insere no âmbito de uma parceria acadêmica entre pesquisadores da Universidade de São Paulo (USP) e da Universidade de Gotemburgo (Suécia). Submetido ao Edital n. 58/2014-2015 do Programa de Projetos Conjuntos de Pesquisa da CAPES e da STINT (instituição sueca de fomento a pesquisa), o projeto foi selecionado e tem duração até 2018. Participo desse projeto ? coordenado por Renato Perim Colistete, do Departamento de Economia da USP, e por Svante Prado, do Departamento de Economia e Sociedade da Universidade de Gotemburgo ? como pesquisador senior, juntamente com Felipe Loureiro, do Instituto de Relações Internacionais da USP, Erik Bengtsson e Kerstin Enflo, ambos do Departamento de História Econômica da Universidade de Lund, e Joacim Waara, do Departamento de Economia e Sociedade da Universidade de Gotemburgo.
O objetivo da pesquisa é investigar sob uma perspectiva comparada e histórica os processos de industrialização e as instituições de mercado de trabalho bem como seus efeitos sobre a desigualdade de renda no Brasil e na Suécia. A proposta se insere no conjunto de pesquisas acadêmicas recentes sobre o papel das instituições no desenvolvimento econômico de longo prazo. Uma possível contribuição deste projeto reside no confronto de dois países com histórias e características distintas, que desde o início do século XX trilharam percursos radicalmente diferentes no que concerne à industrialização, às relações de trabalho e à distribuição de renda. Propõe-se um approach histórico e comparativo para investigar os fatores que determinaram essas diferentes trajetórias de desenvolvimento econômico e de desigualdade, com resultados sociais e econômicos contrastantes nesses dois países nos dias atuais.
Dos oito tópicos de pesquisa que estruturam o projeto, sou responsável, junto com outros pesquisadores, por três deles:
- Níveis comparativos da produtividade de trabalho na indústria de transformação, 1890? 2010 (Svante Prado, Renato Colistete, e Dante Aldrighi)
- Produtividade a longo prazo na indústria de serviços (Kerstin Enflo e Dante Aldrighi)
- Desigualdades salariais regionais e PIB (Dante Aldrighi e Kerstin Enflo)
Pretende-se divulgar os resultados da pesquisa em um livro em inglês, com cada um dos oito tópicos de pesquisa sendo a base de um capítulo do livro.

O intento da pesquisa é incorporar variáveis de propriedade do capital e controle na análise empírica dos fatores que influenciam as estruturas dos CAs bem como dos efeitos destas estruturas sobre o desempenho das empresas brasileiras. 
As especificidades das estruturas de propriedade e controle das empresas brasileiras e as contribuições da literatura, que tem como foco sobretudo a experiência dos EUA e de outros países desenvolvidos, sugerem algumas hipóteses de investigação. 
Hipótese 1: Empresas com baixo grau de assimetria de informação (baixos custos de verificação para outsiders) tenderiam a ter CAs com uma fração maior de membros externos. Nesse tipo de empresas, como apontam Raheja (2005) e Harris e Raviv (2008), o CA depende menos de informações fornecidas por insiders. Empresas mais antigas, sendo mais conhecidas, apresentariam menor assimetria de informação e, portanto, tenderiam a ter CAs com maior proporção de membros externos.
Hipótese 2: Em empresas em que informações privadas de insiders são importantes, o CA tende a ser menor e com uma parcela maior de insiders, com o desempenho da empresa crescendo com essa parcela. Como argumentam Harris e Raviv (2008), Coles, Daniel, e Naveen (2008), e Linck, Netter e Yang (2008), a presença maior de insiders no CA torna-o mais eficaz em empresas com maiores problemas de assimetria informacional.
Hipótese 3: Em empresas em que são amplas as oportunidades de extração de benefícios privados por meio de decisões ineficientes, a proporção de membros externos no CA dependeria da existência ou não de acionistas controladores e do desvio entre direitos de votos e direitos de fluxos de caixa do maior acionista último: seria elevada caso não houvesse um acionista com poder desproporcional de votos, como defende a interpretação usual de que as estruturas dos CAs são ótimas pois são escolhidas de modo a maximizar o valor para os acionistas; ou seria baixa, se o acionista controlador tem poder e incentivo para expropriar minoritários (Claessens et al., 2002; Cronqvist e Nilsson, 2003; La Porta et al., 2002; Jon, 2003).
Hipótese 4: Empresas com elevada participação acionária de insiders teriam CAs menores e compostos preponderantemente por insiders e o impacto dessa estrutura sobre o desempenho dependeria da magnitude relativa de dois efeitos operando em sentidos opostos: o efeito incentivo, que alinharia os incentivos dos insiders aos interesses dos acionistas outsiders e levaria o CA a buscar a maximização do valor da empresa, e o efeito entrenchment, pelo qual o elevado poder de controle dos insiders seria empregado para expropriar investidores outsiders, sobretudo se esse poder fosse obtido via mecanismos que separam poder de voto e participação no capital social ? como arranjos piramidais de propriedade e emissão de ações sem direito a voto (Morck, Shleifer e Vishny, 1988; Linck, Netter e Yang, 2008).
Hipótese 5: O desempenho das empresas tenderia a crescer com o tamanho e independência dos CAs em empresas com maior complexidade operacional e financeira (Coles, Daniel, e Naveen, 2008; Linck, Netter e Yang, 2008). 
Hipótese 6: Devido ao maior potencial para tunneling nessas empresas, um acionista com grande poder de voto poderia estruturar o CA de modo a que servisse a seus interesses privados.
Hipótese 7: A independência dos CAs diminui com o poder do CEO, que pode ser aferido pelo desempenho passado da empresa (Hermalin e Weisbach, 1998), ou pela acumulação da função de presidente do CA no período anterior (Linck, Netter e Yang, 2008).
Hipótese 8: A natureza da relação entre estrutura dos CAs e desempenho das empresas bem como os fatores que afetam essas estruturas são diferentes em empresas grandes e pequenas (Linck, Netter e Yang, 2008).
Hipótese 9: A natureza da relação entre estrutura dos CAs e desempenho das empresas bem como os fatores que afetam essas estruturas podem depend

O intento da pesquisa é duplo: (i) verificar se estruturas distintas de propriedade do capital refletem-se em diferenças sistemáticas no grau de endividamento das empresas listadas no Brasil; e (ii) avaliar a suposição de que a velocidade de ajuste da estrutura de capital varia de acordo com a estrutura de propriedade, dependendo, por exemplo, de se a empresa tem propriedade familiar ou não; ou de se o acionista controla a empresa diretamente ou por meio de uma estrutura de propriedade piramidal; ou de se a empresa tem um controlador ou propriedade difusa do capital.

A pesquisa pretende analisar a evolução de uma amostra de grandes grupos econômicos atuando no Brasil no período entre 2002 e 2012, privilegiando a estrutura de propriedade e controle e as fontes de financiamento (em particular, as relações com o mercado de capitais). Essa investigação contempla, evidentemente, a contextualização do ambiente institucional, econômico (doméstico e internacional) e das políticas governamentais que condicionaram o comportamento, a estratégia e o desempenho dos grupos econômicos.
A proposta de pesquisa foi submetida ao edital do Instituto de Pesquisas Econômicas Aplicadas (IPEA), que a selecionou para um projeto de pesquisa sobre a evolução e o desempenho dos grandes grupos econômicos brasileiros. A proposta foi financiada pelo Banco Interamericano de Desenvolvimento ? BID (Contrato de Empréstimo No: 1841/OC-BR), no âmbito do Programa IPEA Pesquisa (Contrato nº 005/2013) e do projeto ?Programa Diagnóstico, Perspectiva e Alternativas para o Desenvolvimento do Brasil.?

This paper analyzes the relationship between political connections and access to credit from the Brazilian Development Bank (BNDES). First, we estimate a regression with data from the 100 largest business groups in Brazil, using the 2006 political campaign donations from these groups as proxies for political connections. We find a positive association between business groups? campaign donations and the amount of subsidized credit borrowed from the bank. Second, we carry out a regression discontinuity design to evaluate the effect of firms? political campaign donations more strictly, as part of a transaction. We show that donations for federal deputy candidates per se are unlikely to have bought access to BNDES? subsidized loans. Thus, at the same time BNDES appears to favor politically connected groups, there is no evidence of a causal relationship from the candidates? election to a larger amount of BNDES lending to donor firms.

O intento da pesquisa é analisar a influência da estrutura de propriedade e de controle e de outras características de governança sobre o desempenho das empresas com ações negociadas em bolsa no Brasil no período 2003-2010. Mais especificamente, quer-se avaliar os efeitos da concentração da propriedade e do controle e de variáveis relacionadas às características dos acionistas controladores sobre o retorno do capital da empresa.
São testadas as seguintes proposições:
?	Os incentivos do maior acionista último para controlar a empresa de maneira eficiente aumentam com a magnitude de seus direitos de cash flow;
?	O potencial de expropriação dos acionistas minoritários aumenta com a parcela de direitos de votos detida pelo maior acionista; 
?	O retorno sobre o capital é inversamente relacionado à diferença pela qual os direitos de voto do acionista controlador excedem seus direitos de cash flow;
?	O desempenho da empresa é influenciado pelas características do maior acionista último (dummies captando se este é estrangeiro, família, governo, acordo de acionistas, ou empresas com capital disperso);
?	O desempenho das empresas é afetado por outras características de governança, como, por exemplo, se estão vinculadas a um grupo; se são listadas na Bovespa; se participam de esquemas piramidais de controle e a extensão da cadeia de controle (o número de empresas intermediárias entre o acionista controlador e a empresa da amostra); se emitiram ações preferenciais sem direito a voto; se membros da família controladora da empresa são também diretor-presidente ou chairman do conselho de administração; e se há mais de um acionista detendo participação substancial na cadeia de controle.

O projeto sobre transformações estruturais na economia brasileira em uma perspectiva de longo prazo foi desenvolvido junto com o Professor Renato Colistete no âmbito do programa ?Industrial Change and Industrial Development in the BRICS,? organizado pela United Nations University, pelo Maastricht Economic and Social Research Institute on Innovation and Technology e pela United Nations Industrial Development Organization (Unido). Desse projeto, resultou a publicação pela Oxford University Press em coautoria com Renato Perim Colistete: ?Industrial Growth and Structural Change: Brazil in a Long-Run Perspective,? in Wim Naudé, Adam Szirmai, e Nobuya Haraguchi, Structural Change and Industrial Development in the BRICS, Oxford: Oxford University Press, 2015: 162-198.
Por convite de Eduardo Lora, editor do website Vox.Lacea, administrado pela Latin American and Caribbean Economic Association e com apoio da Global Development Network, uma versão resumida do artigo foi publicada na seção ?Latest Research? do referido website.

A pesquisa, desenvolvida junto com Maria Dolores Montoya Dias e Fernando Antonio Slaibe Postali, focaliza a relação entre a qualidade das práticas de governança e os arranjos de propriedade do capital. A existência de propriedades piramidais tem sido predominantemente interpretada como um mecanismo de expropriar os acionistas minoritários. Mais recentemente, essa visão foi contestada por autores que a veem como uma resposta eficiente a falhas nos mercados financeiros. Na pesquisa investigamos se a adesão das empresas ao ?Novo Mercado? apresenta alguma relação com arranjos de propriedade piramidal. Estimamos modelos não lineares de efeitos fixos e aleatórios com uma variável dependente binária. A base de dados foi construída a partir do ?Informativo Anual? (IAN), das ?Demonstrações Financeiras Padronizadas? (DFP), e do ?Formulário de Referência? - documentos que as empresas de capital aberto têm que submeter anualmente à CVM. Os resultados das estimações com base nesse painel de empresas com observações anuais entre 1997 e 2009 mostram que a listagem no Novo Mercado reduz a probabilidade de ocorrência de pirâmides.
Versão preliminar do trabalho está disponível no site: 
http://www.fea.usp.br/feaecon/RePEc/documentos/AldrighiDiazPostali10WP.pdf

A pesquisa investiga as relações entre mecanismos de governança, restrição financeira e decisão de investimento em uma amostra composta por 500 empresas com ações negociadas na BM&FBovespa no período de 1997 a 2007. Para a identificação da existência de restrição financeira, agrupou-se as empresas por tamanho, pagamento de dividendos e pelo índice KZ. Dois modelos foram estimados: um modelo logit por efeito aleatório para examinar o efeito de variáveis de governança sobre a restrição financeira e um modelo de investimento pelo método dos momentos generalizados (GMM). Entre os resultados encontrados, destacam-se: (1) Estruturas de propriedade e controle afetam as decisões de investimento; (2) Pertencer a uma estrutura de propriedade piramidal não assegura a transferências de fundos intragrupo que poderiam aliviar a restrição financeira e elevar a taxa de investimento das empresas; (3) Elevados direitos de cash flows do maior acionista último podem reduzir a assimetria de informação para firmas de maior porte; (4) Para as empresas que distribuem dividendos, aumentos nos direitos de voto do maior acionista último reduzem a dependência por fundos internos.
Estamos concluindo uma versão a ser submetida ao Emerging Markets Review.

A pesquisa examina os fatores determinantes na decisão das empresas de realizaram ofertas públicas iniciais (IPOs) na Bovespa no período entre 2002 e 2007. Investiga-se a possível influência sobre essa decisão de diversas características econômico-financeiras ex ante das empresas, tais como tamanho, gastos de investimento, crescimento das vendas, lucratividade, grau de endividamento, setor em que atuam, e oportunidades de crescimento no setor. São, ainda, analisadas as escolhas dos empresários relacionadas ao formato dessas IPOs, como, por exemplo, o segmento de listagem, a fração do maior acionista no capital votante da empresa após a IPO, e a parcela de free-float. Por fim, verifica-se se há diferenças no desempenho e nas escolhas financeiras e de investimento das empresas antes e após a IPO.
Estamos utilizando o método do "propensity score matching" para comparar as variáveis de desempenho entre as empresas que realizaram IPOs e as que não realizaram.

Projeto desenvolvido a partir de um convite da Professora Susan Rose-Ackerman, da Universidade de Yale, para um seminário sobre corrupção, realizado em New Heaven, EUA em 2010.
A base de dados foi construída a partir das informações disponíveis sobre os "processos administrativos sancionadores" instituídos pela CVM entre 2000 e 2010 bem como sobre os "termos de compromisso" propostos pelos investigados e aceitos pela CVM.

Tendo em comum a questão da governança corporativa, três temas de investigação são propostos neste projeto. O primeiro refere-se ao impacto da estrutura de propriedade do capital, do grau de controle, e de outras variáveis de governança sobre o desempenho das empresas de capital aberto no Brasil entre 1997 e 2005, com base nos dados que estas empresas fornecem anualmente à Comissão de Valores Mobiliários (CVM). O segundo envolve uma análise teórica do problema de governança corporativa. Por fim, o terceiro tema tem como foco os arranjos de governança corporativa dos EUA e da Alemanha ? usualmente associados aos modelos polares, respectivamente, dos shareholders e dos stakeholders ? e da Coréia, país cujas empresas apresentam problemas de governança semelhantes aos das empresas brasileiras.

Governança Corporativa no Brasil: propriedade, controle e performance das firmas.